欧维策略日元疲软致日企破产数量创新高，干预有用吗？后市怎么走？

近期，日元屡探历史新低。

根据东京商工调查公司最新发布报告，今年上半年日本企业破产数量创下2022年以来的最高纪录，凸显了日元贬值带来的日益严重的经济损失。

该份报告显示，今年1月至6月，共有45家企业因日元疲软而破产，比去年同期增长超过30%。这一数字是自2022年有相关统计以来的最高值。结果表明，雇佣了日本大部分员工的小型企业越来越难以承受日元持续疲软的局面，这给日本经济蒙上了一层阴影。

6月30日，日元对美元汇率跌破162关口，创1986年12月以来新低。日元贬值虽然提振了出口商的利润，但也推高了进口成本，挤压了众多依赖进口行业的利润空间。不过，2日，日元对美元汇率突然跳涨，目前尚不清楚是什么引发了这一市场波动，也不清楚日本当局是否入市干预。截至3日下午记者发稿，日元对美元汇率回到160.77。

交易讯号平台xBratAI创始人兼CEO布拉特比（Paul Bratby）对第一财经记者表示，在本周影响市场的诸多动态中，干预风险最为尖锐，也最难以预测。

不过，“日本已有前例可循。仅仅两个月前，东京动用大规模外汇干预以遏制日元贬势。市场后来收复了那些跌幅，但该事件提醒了每位交易者一个根本现实：当日元弱势来到极端水平时，游戏规则就会改变。当央行可以进场干预，并在单一交易日内逆转一个货币对3%至4%的跌幅时，标准的趋势分析便会失灵。”他表示。

日元汇率走势如何（来源：新华社资料图）

日元疲弱下日企破产创新高

近年来，日元兑美元汇率持续走弱。尽管此后利差有所收窄，但美元走强和中东冲突导致的高油价仍对日元构成压力。

在中东冲突大幅推高经商成本方面，日本中小企业和区域创新机构的一项调查显示，今年二季度，涵盖众多小型企业的原材料和商品采购价格指数飙升。日本央行的生产者价格指数近几个月也出现大幅上涨。

东京商工调查公司的报告则显示，破产企业主要集中在批发行业。例如，总部位于东京的Merry Time Foods公司，主要从亚洲国家进口螃蟹、虾和金枪鱼。该公司于5月份宣告破产。

该研究公司在报告中表示，与汇率相关的破产案件数量可能在一段时间内保持高位，尤其是在定价能力有限的批发商、零售商和制造商中。

同时，中小企业面临的压力尤为严峻，它们比大型企业更容易受到借贷成本上升的影响。此外，在持续的劳动力短缺背景下，它们还面临着不断上涨的工资压力。由于竞争激烈，小型企业往往难以将更高的成本转嫁给客户。

“日元疲软是造成这种情况的原因之一，”东京商工调查公司经理Yoshihiro Sakata表示，“日元疲软加上通货膨胀和劳动力成本上升，给企业造成了累积性的负担。”

SBI FXTrade执行顾问Yuji Saito则表示，外汇对冲，包括使用所谓的反向敲出期权，可能是小型企业面临的另一个压力来源。这类结构性对冲产品被地方银行广泛销售，尤其受到那些希望最大限度降低期权溢价的小型和区域性进口商的青睐。

简单而言，一旦汇率达到预设的敲出价位，期权即失效，对冲策略也随之失效。需要美元的公司要么必须在现货市场购买美元，要么进行新的对冲交易（通常价格更低），要么就只能承受汇率进一步波动的风险。

“日元越弱，进口商就越会陷入风险越来越高的期权结构，”Yuji Saito表示：“一旦跌破敲出价位，他们就被迫在现货市场购买美元，从而形成恶性循环，进一步压低日元汇率。”

分析师估计，剩余的反向敲出价位集中在1美元兑163日元至170日元之间，许多公司此前并未预料到日元会跌至这一区间。

“如果日元进一步贬值，敲出价位的数量可能会增加，”澳新银行集团日本外汇及大宗商品销售主管Hiroyuki Machida表示，“对于那些无法将成本转嫁给消费者的公司而言，这种情况正变得越来越严重。”

日元后市如何

在4月底那次大规模干预后，一个月左右日元涨幅便全数回吐，日元对美元汇率重新跌回160关口。

布拉特比对第一财经记者表示，日本央行的下一次政策会议预定在7月31日举行，而随着东京核心消费者物价指数创下三个月新高，且零售表现强劲，进一步紧缩政策的论据正在增强。上述每一项因素都使得美元兑日元汇率在未来几周的走势更难以预测。

全球金融科技平台Ebury的资深市场分析师佐鲁克（Roman Ziruk）对第一财经记者表示，颇为反直觉的是，自中东冲突爆发以来，日本整体的通货膨胀情况仍持续低迷，仅从2月低点1.3%微幅上升至1.5%。这背后有赖政府大规模干预：汽油暂行附加税已于去年12月废除，柴油附加税则在4月1日跟进取消。电费补贴也获延长，汽油补贴亦重新启动，使零售能源成本远低于原本可能的水平。

“即便如此，更严峻的通胀压力已反映在日本央行新推出的衡量指标，排除一次性因素的核心消费者物价指数（核心CPI）上，该指标从2月的2.2%升至4月的2.8%，5月则略降至2.7%。”他表示，国际油价已显著回落，目前大致回到战前水平，这一发展令人鼓舞，然而，日本央行仍对第二轮效应保持警戒。

他表示，日本央行在6月以7票赞成、1票反对的投票结果，将关键短期利率调升25个基点。该行同时持续释放进一步紧缩的信号，市场预期下一次加息可能在10月或12月。

不过，“外部挑战，特别是美国关税与能源冲击，加上持续的财政疑虑，近几个月对日元汇率构成相当大的压力。日本当局试图通过口头干预与直接外汇干预双管齐下加以缓解，于4月底至5月初进行了规模达740亿美元的大规模干预，此为2024年7月以来的首次此类行动。”佐鲁克解释道，“尽管此举可能为日元提供暂时性底部支撑，但我们预期，在缺乏日本央行更积极加息回应的情况下，这种情况似乎不太可能发生，此举无法带来永久性的缓解。”

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